채권-주식 상관관계 30년 최저, 포트폴리오에 미치는 영향

수십 년간 투자자들은 주식이 하락할 때 손실을 완충하는 수단으로 미국 국채를 활용해 왔다. 그러나 이 관계가 급격히 약화되면서, 인플레이션이 주도하는 오늘날의 시장에서 전통적인 포트폴리오 분산투자가 과거와 같은 보호 기능을 여전히 제공할 수 있는지에 대한 새로운 의문이 제기되고 있다.

UBS에 따르면, S&P 500 지수와 미국 10년물 국채 수익률 간의 2개월 롤링 상관계수가 -0.69로 떨어져 1996년 이후 최저 수준을 기록했다.

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간단히 말해, 채권-주식 상관관계는 주식과 채권이 같은 방향으로 움직이는지, 아니면 반대 방향으로 움직이는지를 측정하는 지표다.

상관관계가 양(+)의 값을 가지면 두 시장은 대체로 같은 방향으로 움직인다. 음(-)의 값을 가지면 서로 반대 방향으로 움직인다.

장기 투자자 대부분에게 음의 상관관계는 전통적으로 유리한 조건으로 여겨져 왔다. 시장 불안 시기에 투자자들은 안전자산으로 국채를 매수하는 경향이 있어 주가가 하락하는 동안 채권 가격은 상승했다. 이는 두 자산군으로 구성된 균형 잡힌 포트폴리오의 손실을 완화하는 데 도움이 됐다.

UBS는 오늘날의 시장이 다르게 움직이고 있다고 말한다. 성장 우려가 투자자들을 이끌던 과거와 달리, 인플레이션과 금리 기대가 두 시장 모두에 영향을 미치는 지배적인 요인이 됐다는 것이다.

UBS는 인플레이션을 주된 원인으로 지목한다.

UBS의 연구에 따르면, 미국 인플레이션이 약 3.1%를 웃도는 수준을 유지할 때마다 채권-주식 상관관계는 역사적으로 음의 값으로 전환됐다. 이러한 환경에서 투자자들은 경제 성장보다 중앙은행의 물가 대응 방식에 더 주목하게 된다.

투자자들이 연방준비제도(Fed)가 금리를 더 오랫동안 높게 유지하거나 추가 인상할 것으로 예상하면 국채 수익률은 상승하는 경향이 있다. 채권 가격은 수익률과 반대로 움직이기 때문에 이는 채권 시장에 압박을 가한다. 동시에 높은 차입 비용은 기업 이익 전망을 악화시키고, 고평가된 주식의 매력을 떨어뜨릴 수 있다.

그 결과, 동일한 인플레이션 충격으로 두 자산군 모두 압박을 받는 시장 환경이 조성된다.

이러한 변화는 시장 변동성이 커지는 시기에 포트폴리오가 어떻게 반응하는지를 바꾸기 때문에 중요하다.

전통적인 주식 60%, 채권 40%로 구성된 ’60/40 포트폴리오’는 주식이 하락할 때 채권이 손실의 일부를 상쇄할 수 있다는 가정 위에 설계됐다. 그러나 두 시장이 동일한 인플레이션 또는 금리 우려에 반응한다면, 이러한 보호 기능은 신뢰성이 낮아진다.

UBS는 이러한 환경에서 투자자들이 위험을 줄이기 위해 주식과 채권을 동시에 매도할 가능성이 높아지고, 이로 인해 시장 전반에 걸쳐 변동성이 자기강화적으로 확대되는 악순환이 발생할 수 있다고 경고한다.

또한 UBS는 채권-주식 상관관계가 크게 음의 값을 보이는 시기가 역사적으로 국채 시장의 변동성이 커지는 시기, 특히 Fed가 통화 긴축 정책을 시행할 때와 맞물렸다고 지적한다. UBS는 추가 금리 인상이 기본 시나리오는 아니라고 밝히면서도, 최근 투자자들이 추가 긴축 가능성에 더 높은 확률을 부여하고 있다고 언급했다.

UBS에 따르면, 시장은 지난 3년간 지속됐던 흐름과는 다른 국면에 진입하고 있을 수 있다.

인플레이션이 보다 확실하게 둔화되거나 Fed의 추가 긴축에 대한 우려가 가라앉기 전까지, 국채 수익률의 움직임은 시장 전반의 성과를 좌우하는 가장 큰 요인 중 하나로 남을 수 있다.

투자자 입장에서는 주가의 향방을 가늠하는 지표로 기업 실적뿐만 아니라 인플레이션 데이터, 중앙은행의 신호, 그리고 채권 시장에도 더욱 주의를 기울여야 한다는 의미다.

보도: Roushni Nair

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