TradingKey - 미 동부 시간 기준 7월 10일, SK하이닉스( SKHY)의 나스닥 상장 ADR은 265억 달러를 조달하며 미국 내 외국 기업 IPO 신기록을 세웠고, 첫날 ADR은 12.76% 상승 마감했다.
7월 13일 한국 원주는 15.37% 폭락하며 상장 이후 최대 일일 낙폭을 기록했고, 6월 고점 대비 35% 하락했다. ADR 역시 하루 만에 9% 가까이 폭락하며 상승분을 거의 모두 반납했다. 다음 날 한국 주식은 V자 반등을 나타냈다. 보도 시점 기준 ADR은 개장 전 거래에서 6% 이상 상승 중이며, 지난 이틀간의 롱·숏 공방은 매우 치열했다.
[출처: Futu]
‘시장 예상치 하회’ 보고서가 패닉을 촉발했다
이날 급락의 직접적인 도화선으로는 한국투자증권(KIS)이 발표한 실적 전망 보고서가 지목된다. 한국투자증권은 SK하이닉스의 2분기 영업이익이 전년 동기 대비 556% 증가한 60조 4,000억 원을 기록할 것으로 전망했으나, 이는 시장 컨센서스인 65조 원을 약 8% 밑도는 수준이다.
해당 보고서는 HBM 가격이 대부분 3~5년의 장기 계약으로 책정되기 때문에, 높은 출하량 비중이 실제로는 전체 평균판매단가(ASP) 상승세를 끌어내렸다고 설명했다. 이번 사이클에서 SK하이닉스의 누적 상승률이 200%를 초과한 상황에서, ‘시장 예상치 하회’라는 단 한 마디는 패닉 셀링을 촉발하기에 충분했다.
레버리지 ETF의 청산 악순환이 실제 원인
골드만삭스( GS) 보고서는 레버리지 ETF의 강제 청산이 월요일 급락의 핵심 동인이었다고 지적했다. 해당 상품들의 급락에 따라 발행사들은 공격적인 리스크 리밸런싱을 단행할 수밖에 없었으며, 이로 인한 매도세는 국내 기관 순매도의 62%를 차지했다.
지난 5월 말 상장된 삼성전자와 SK하이닉스를 추종하는 10개 이상의 레버리지 ETF 가격이 거의 반토막이 났다. 그중 규모가 가장 큰 'KODEX SK하이닉스 싱글스탁 레버리지 ETF'는 상장 이후 누적 45% 하락했으며, 6월 고점 대비로는 60% 이상 하락했다.
더욱 충격적인 것은 개인 투자자들이 치른 대가다. 월요일 기준 한국 시장 전체에서 120만 개가 넘는 레버리지 개인 투자자 계좌가 마진콜 기준선에 도달했으며, 이 중 약 32만~36만 개 계좌는 이미 전액 청산되어 원금이 전액 손실되었다. 일부 계좌는 증권사에 미수 채무까지 지고 있는 상황이다.
7월 14일 국내 증시는 장 초반 패닉 양상을 이어갔으며, SK하이닉스 주가는 한때 9% 가까이 폭락하기도 했다. 하지만 오후 들어 시장이 극적인 반전을 연출하면서, SK하이닉스는 장중 하락분을 모두 만회하고 3.68% 상승 마감했다.
직접적인 기폭제는 독립 리서치 기관인 세미애널리시스(SemiAnalysis)에서 나왔다. 이 기관은 이날 '남들이 두려워할 때 탐욕스러워져라(Be Greedy When Others Are Fearful)'라는 제목의 보고서를 발표하며 확고한 강세 입장을 취했다. 보고서는 SK하이닉스의 2분기 혼합 DRAM 평균판매단가(ASP)가 전분기 대비 약 45% 상승할 것으로 예상했는데, 이는 KIS의 전망치인 28.9%를 크게 웃도는 수준이다. 또한 주로 범용 DRAM 가격이 전분기 대비 약 60% 급등한 데 힘입어 영업이익은 시장 예상치를 상회하는 약 55조 원에 달할 것으로 전망했다. 분석가들은 이번 조정을 거친 후 SK하이닉스가 '현재 반도체 분야에서 위험 대비 보상 비율이 가장 좋은 투자 기회 중 하나'라고 평가했다.
한편, 한국 정부는 목요일에 긴급 회의를 개최해 단일 종목 레버리지 ETF가 주식시장에 미치는 영향에 대한 대응책을 검토하겠다고 발표했다. 이 문제가 최고위급 경제 조정 플랫폼에서 논의 테이블에 오른 것은 이번이 처음이다.
같은 날 도쿄에서 열린 연례 '소프트뱅크 월드(SoftBank World)' 콘퍼런스에서 손정의 소프트뱅크 회장은 2040년까지 인공지능(AI) 분야에 연간 5조 달러의 투자가 필요할 것이라고 예측했으며, AI 거품에 대한 시장의 우려를 일축했다. 이는 투자 심리를 크게 자극했고, 아시아·태평양 지역 반도체 주가의 오후 반등을 동반 견인하는 시너지 효과를 냈다.
대규모 주가 변동성에도 불구하고, SK하이닉스의 펀더멘털 내러티브는 7월 중순에 실질적인 반전을 겪지 않았습니다:
펀더멘털 측면
현재 현황
HBM 생산능력
2026년 전체 생산능력은 고객사들에 의해 완전히 예약되었으며, 일부 주문은 2027년까지 예정되어 있습니다
고객 구조
엔비디아( NVDA), AMD 및 기타 주요 AI 반도체 제조사들이 핵심 고객사로, 강력한 주문 가시성을 제공하고 있습니다
기술 장벽
HBM3E 12단 적층 기술은 여전히 삼성과 마이크론 테크놀로지( MU)를 앞서고 있습니다
가격 결정력
수요가 공급을 초과하고 있으며, HBM의 평균 판매 가격은 전분기 대비 계속해서 상승하고 있습니다
실적 전망
시장 컨센서스는 2026년 연간 영업이익이 전년 대비 60% 이상 성장할 것으로 전망하고 있습니다
7월 22일부터 시작되는 빅테크 기업들의 실적에서 AI 매출 성장 둔화가 나타날 경우, 시장은 2027년 HBM 수요 전망치를 하향 조정할 수 있으며, 이것이 실제적인 펀더멘털 리스크입니다.
낙관론이 우세하다. UBS( UBS)는 7월 초 보고서를 발표하고 목표주가를 320만 원으로 상향 조정하며 '매수' 의견을 유지했다. 이 은행은 SK하이닉스의 2026년 영업이익이 시장 컨센서스를 약 27% 상회하는 32조 7,000억 원에 달하고, 2027년에는 전망치를 약 54% 웃도는 62조 3,000억 원까지 추가 상승할 것으로 전망하고 있다. UBS는 장기 공급 계약 최종 타결, HBM4 양산, ADR 상장에 따른 잠재적 자사주 매입이 밸류에이션 재평가를 이끌 3대 촉매제 역할을 할 것으로 보고 있다. 시티( C)는 이미 지난 5월 목표주가를 310만 원으로 상향 조정했으며, 이는 당시 주가 대비 약 68%의 상승 여력을 나타낸다.
한국투자증권(KIS)은 2분기 실적 전망치를 하향 조정했으나, 이번 하향 조정이 펀더멘털 악화가 아닌 장기 계약 조정에 불과하다고 밝히며 목표주가 380만 원과 '비중확대(Overweight)' 의견을 유지했다.
7월 29일 마이크로소프트( MSFT)와 7월 30일 아마존( AMZN )—두 회사 모두 엔비디아와 SK하이닉스의 간접적인 주요 고객사다—의 실적은 클라우드 사업의 AI 매출 성장률을 통해 HBM 수요의 견조함을 직접 입증할 것이다.
이번 혼란의 핵심 쟁점은 바로 HBM 장기 계약 구조가 단기 가격 탄력성에 가하는 제약이다. 한국투자증권은 HBM 장기 계약으로 고정된 가격이 SK하이닉스가 기존 DRAM 가격 상승 주기로부터 수혜를 입는 수준을 제한했다고 보고 있다. 한편, 세미아날리시스(SemiAnalysis)는 범용 DRAM의 강한 가격 상승이 이러한 영향을 상쇄하기에 충분할 것이며, HBM4 양산 역시 후속 동력을 제공할 것이라고 전망했다.
곽노정 SK하이닉스 사장(CEO)은 앞서 2027년이 메모리 산업 역사상 공급이 가장 부족한 해가 될 것이라고 밝혔다. 한국은행 역시 시장을 안심시키기 위해 보고서를 내고, 전통적인 주기적 수요가 아니라 AI 혁명에 대비한 기업들의 경쟁적인 투자에 의해 현재의 모멘텀이 주도되고 있어 AI 주도의 산업 슈퍼사이클이 지속될 것으로 예상된다고 설명했다.
이번 변동성의 본질은 시장이 SK하이닉스의 밸류에이션 논리를 집단적으로 수정하고 있다는 점이다. ADR 상장 이전에 한국 국내 주가는 HBM 장기 계약의 '가격 상승 제한' 효과를 이미 충분히 반영했으며, ADR 상장 이후 투자자들은 다른 프레임워크를 통해 이 기업을 평가하기 시작했다. 단기 변동성이 끝나지 않았을 수 있지만, 하락 자체보다 더 주목해야 할 점은 장기 계약이 메모리 산업 고유의 주기성을 진정으로 바꿀 수 있는지 여부이다. 만약 향후 실적이 실제로 안정화된다면, 현재의 밸류에이션 논리를 재검토해야 할 수도 있다.
이미 ADR을 보유 중인 경우: 단 하루의 급락을 매매 결정의 근거로 삼아서는 안 됩니다. 만약 매수 논거가 HBM 공급 부족과 AI 자본 지출 증가에 기반한 것이라면, 현재로서는 펀더멘털에 실질적인 변화가 없으며 장기적인 AI 추세도 여전히 유효합니다. 다만 실적 시즌 동안 변동성이 확대될 가능성이 매우 높으므로, 투자자들은 리스크 관리를 위해 손절매 기준을 설정하거나 분할 매도를 통해 비중을 축소할 수 있습니다.
포지션 구축 또는 추가 매수를 준비 중인 경우: 현재 수준이 절대적인 바닥은 아닐 수 있지만, 비교적 합리적인 구간에 진입했습니다. 투자자들은 '피라미드식' 방식으로 분할 매수하는 접근법을 취할 수 있으며, 먼저 30%의 초기 비중을 확보한 후 주가가 추가로 하락할 때 비중을 더 늘려갈 수 있습니다.
관망 중인 경우: 7월 28일에 발표되는 마이크로소프트의 실적 보고서를 기다리는 것이 더 나을 수 있습니다. 애저(Azure)의 성장률이 시장 예상치를 상회할 경우 SK하이닉스는 반등할 가능성이 매우 높지만, 예상치에 미치지 못할 경우 향후 더 낮은 가격대가 올 수 있습니다.
SK하이닉스의 현재 하락세는 이전의 과도한 상승 이후 나타난 기술적 조정과 유동성 충격에 기인한 측면이 크며, 중기적인 HBM 수급 역학 구조에는 방향성 있는 변화가 발생하지 않았습니다. 비중이 작거나 포지션이 없는 투자자들은 이번 조정을 진입 시점을 재검토하는 기회로 활용할 수 있지만, 구체적인 타이밍은 향후 발표될 실적 데이터와 함께 판단해야 합니다.
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본 기사는 TradingKey의 미국 증시 분석을 바탕으로 자동 수집된 자료입니다.
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